A股第六单先行赔付将诞生 “罚赔同步”提升投保效率
本报记者 吴晓璐
近日，证监会对苏州清越光电科技股份有限公司(以下简称“清越科技”)财务造假案件作出行政处罚事先告知，保荐机构广发证券、审计机构立信会计师事务所(特殊普通合伙)以及清越科技实际控制人已公开声明将对遭受损失的适格投资者先行赔付。
后续证监会下发正式处罚决定后，A股第六单先行赔付案例——清越科技先行赔付即将启动。该案件体现了投资者保护工作的两点变化：一是投资者保护工作重心前移，从“先处罚后赔付”优化为“处罚+赔付”同步推进；二是先行赔付从中介机构或控股股东单一类型主体出钱赔付，演变为“中介机构+实际控制人”共同赔付。
接受采访的专家认为，在政策引导下，先行赔付有望逐步走向常态化，成为资本市场化解重大违法强制退市纠纷、保护中小投资者权益的常用机制，助力构建更加完善的投资者保护体系。
处罚和赔付同步推进
据证监会介绍，清越科技2021年、2022年和2023年半年报虚增利润，涉嫌欺诈发行、定期报告信息披露违法违规等。证监会拟对上市公司罚款17288万元，对4名责任人员合计罚款3300万元并采取4—8年不等证券市场禁入措施。清越科技涉嫌触及重大违法强制退市情形，上交所将依法启动退市程序。
与此前对财务造假案件先处罚、启动退市，再赔偿不同，此次清越科技案件中，处罚、退市和投资者保护同步推进。这种同步推进的模式，一方面进一步传递出“造假退市、退市不免责”的监管导向，强化对违法违规行为的威慑；另一方面说明投资者保护工作重心进一步前移，以大幅缩短投资者获得救济的时间，提升投资者保护效率。
近日，证监会部署2026年打击和防范上市公司财务造假专项行动，提出“一体推进发现、惩处、退市、投保有机衔接”，清越科技案正是证监会落实这一举措的实践。
清华大学法学院教授汤欣在接受《证券日报》记者采访时表示，先行赔付是A股市场特有的制度，能够高效、快速地实现投资者补偿。
上海明伦律师事务所律师王智斌在接受《证券日报》记者采访时表示，清越科技案中，处罚、退市与投资者保护同步推进，改变了过去先完成行政处罚再启动民事赔偿的线性流程。这一模式能够缩短投资者获得救济的时间，降低维权成本。同时，这种同步安排也向市场传递了严监管信号，有助于强化市场主体的合规意识。
公司实控人参与先行赔付
此前，A股市场已有万福生科、海联讯、欣泰电气、紫晶存储、广道数字五单先行赔付实践案例。
其中，海联讯案是大股东主动出资补偿投资者的首例，4名控股股东出资设立专项基金，赔偿公众投资者因公司虚假陈述遭受的损失；其余四单均由中介机构设立专项基金，对适格投资者的损失进行补偿。
此次清越科技先行赔付的一大突破是，除了中介机构，公司实际控制人也声明参与设立先行赔付专项基金，是首单中介机构和公司实控人共同设立基金赔付的案例。这一方面有助于实现追责闭环，公司实际控制人既被罚款又成为共同赔付人，实现了整体问责；另一方面，多主体出资，专项基金资金来源更加宽裕，大幅提升了赔付能力。
监管层一直鼓励相关责任主体主动开展先行赔付。去年8月份，证监会发布实施修订后的《证券公司分类评价规定》，明确对涉嫌违法违规但积极申请行政执法当事人承诺、开展先行赔付的公司，适当减少扣分分值，引导证券公司主动纠正违法行为、消除损害后果，节约监管资源。
去年10月份，证监会发布的《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》提出，引导存在重大违法强制退市风险的上市公司控股股东、实际控制人等，主动采取先行赔付或者其他保护投资者合法权益的措施，弥补投资者因上市公司及相关主体违法行为遭受的损失。
先行赔付常态化
目前，前五单先行赔付案件中，已有四单完成赔付，此外，广道数字先行赔付也已进入“尾声”。4月3日，中国证券投资者保护基金有限责任公司发布广道数字事件先行赔付专项基金终止公告，截至2026年2月27日，完成有效申报、与专项基金出资人达成有效和解的适格投资者人数为7680人，占适格投资者总人数的95.94%，对适格投资者支付的赔付金额为1.78亿元，占应赔付总金额的99.58%，前述赔付资金已成功支付至适格投资者的证券交易结算资金账户或有效银行账户。考虑到绝大部分适格投资者已经在申报期内接受赔付、与专项基金出资人达成和解，专项基金存续期间(自专项基金成立之日起3个月)届满后不再延长，自2026年4月3日起，专项基金进入清算及审计阶段。
从前五单案例来看，先行赔付工作大多在2个月至3个月内高效完成，赔付人数占比均超过95%，赔付金额占比均超过98%。五单先行赔付合计赔付投资者5.9万人次，赔付金额合计17.74亿元。其中，紫晶存储先行赔付案中申报人数、赔付金额及投资者和解率均为历次先行赔付工作中最高：累计申报有效赔付金额约10.86亿元，申报有效赔付人数16986人，占总赔付人数的97.22%。
“去年以来，先行赔付案例增多，表明这一机制正在从个案探索向常态化实践转变。”王智斌表示，先行赔付由责任主体主动发起，能够大幅减轻投资者的举证负担和诉讼成本，提升赔偿效率。对中介机构而言，主动参与赔付体现了其承担社会责任的态度。从监管层面看，先行赔付与行政处罚并行推进，使投资者保护落到实处。
近年来，主动退市、重大违法强制退市中投资者保护机制不断完善，先行赔付、特别代表人诉讼案例明显增多。
谈及如何进一步完善退市投资者保护，王智斌表示，相关部门需要在信息披露、救济渠道、责任认定、诉讼程序和资产追索等五个层面协同发力。在退市前，应进一步细化信息披露要求，确保投资者能够及时、充分地了解公司真实财务状况和风险，避免因信息不透明而继续受损；在救济渠道方面，可以探索建立专项赔偿基金或责任保险制度，为投资者提供更为稳定的赔偿来源；中介机构作为资本市场的“看门人”，其连带责任的认定标准和追偿机制需要更加明确，以形成有效的外部约束。同时，还需进一步优化特别代表人诉讼等集体诉讼程序的适用条件，降低投资者维权的制度门槛。
“退市并非终点，加强对退市后公司剩余资产的追索和分配管理同样重要。”王智斌表示，应建立规范的资产处置和清偿程序，保障投资者在公司终止上市后的合法财产权利，进一步完善覆盖退市全过程的投资者“保护网”。
